這系列的文章是我閱讀Profiting with Iron Condor Options: Strategies from the Frontline for Trading in Up or Down Markets (作者:Michael Benklifa)後的心得兼翻譯，本人的英文水平並不好也沒有任何翻譯經驗，僅將自己閱讀後的理解翻譯出來，與心得一併整理後留供後續方便閱讀回顧，有所不足之處還請海涵，也希望各位不吝嗇您的留言建議。最後還是建議去閱讀原文。綠字是我個人的想法跟補充。本篇為書中的第三章第1節，本篇解釋為何不待到結算，並說明你會遇到的Gamma問題。
交易日誌
使用DELTA作為交易的勝率，任何禿鷹只要翅膀伸的夠遠，通常都會賺錢。有些交易者建立禿鷹部位，然後因為高機率獲利，就單純得將其放到結算，他們也接受偶爾會失敗，但只要收益高過損失，他們也不在意，因為他們所投入冒險的金額太小了。
本書的所提出的管理方法是完全不一樣的方法，有其他方法可以增加勝率，首先是耐心等待進場時機，讓趨勢自然發展，等待市場穩定下來。對波動率的深入理解也會增加你的勝率，因為機率可能會誤導你。最後，沒有任何方法比在機會出現時獲利出場還能增加成功的機率，利潤是成功交易的定義。
禿鷹的誘惑是多等一天或一周，嘗試在多擠一點利潤，幾乎每一筆你結束的交易都可以在賺得更多，甚至是達到兩倍，而且只要再多等一兩天。另一方面你也可能眼睜睜看著獲利消失轉為損失，並發現自己匆匆忙忙得進行防禦性調整，使你的交易時間要延長數周。基於這些少數危險的交易，你也應該謹慎面對其它的交易。如果你在一次交易中失去50%或100%，即便賺取40%的利潤也是沒有意義。經驗法則告訴我們：不要試圖盯住市場，因為市場從不眨眼。
贏家與輸家的差別在於出場策略，最有效的出場策略是放棄絕大部份的權利金。如果原始收取16%的權利金，而你只賺取3%、4%或5%，放棄掉多數的潛在收益。有多少交易可以持續為你在數天內帶來3%的利潤，不論市場變化如何。
等到結算
所以為何不待到結算呢?其中一個原因是Gamma，將Gamma想成一個滑梯，越陡峭的滑梯，你虧錢的速度越快。Gamma可以迅速地將交易扭轉為對你不利。
在圖3.1的場景中，距離到其只剩5天，現貨價格在1090，現在平倉可以得到9%的收益，放到到期則是15%，如果現貨上漲10點，這個部位會因為價格上漲損失價值，如果上漲20點，則收益變為-20%。若發生這種狀況，你的賣出端距離現貨價格只有15點，而且距離到期只剩5天，你可能會失去一切。
這已經是相當仁慈的例子了，因為波動性沒有改變。在結算周，波動率下降帶來的收益幾乎沒有意義，特別是靠近你的履約價時。事實上，即便市場正在上升，由於市場購買CALLS的意願強烈造成買壓，價格表現也會像是波動率上升而非下降。
市場通常下跌比上升快，所以你認為市場突然下跌時會發生甚麼?波動率會上升，損益曲線會下移，並且會像圖3.1一樣下滑。這些理論模型並未完全顯示真實情形，理論圖顯示你損失10%，但實際可能損失30%、40%或更多。
請記得你在結束平倉時，你是買方，現在情況反過來了，如果市場崩盤，此時賣方占優，不會輕易低價賣出合約，他知道時間與你作對，而你的選擇也相當有限，如果能夠避免，你當然希望可以遇上這種狀況。
另一個原因是你現在完全是個市場受害者，且時間不再是你的盟友，時間衰退快速增加，一旦市場突破你其中一邊的履約價並且待在那裡，所有潛在的時間價值衰減都變得毫無意義。在這局遊戲的尾聲，沒有任何防禦性策略可以使用，像是調整價差組合，只剩接受損失或祈禱市場走勢對你有利。使用祈禱作為風險管理的方法那不是本書的範疇，那是別本書的主題了。(因為選擇權Gamma的特性，在即將結算時幾乎沒有外在價值，與現貨價格連動性很高。即便是Delta相當低遠價外的合約，一旦現貨價格走近價平，高Gamma的特性將使毫無價值的合約瞬間飆升數十上百倍。)
