這系列的文章是我閱讀Profiting with Iron Condor Options: Strategies from the Frontline for Trading in Up or Down Markets (作者:Michael Benklifa)後的心得兼翻譯，本人的英文水平並不好也沒有任何翻譯經驗，僅將自己閱讀後的理解翻譯出來，與心得一併整理後留供後續方便閱讀回顧，有所不足之處還請海涵，也希望各位不吝嗇您的留言建議。最後還是建議去閱讀原文。綠字是我個人的想法跟補充。本篇為書中的第二章1-1節，本篇講述時間在禿鷹交易中扮演甚麼角色，如何影響選擇權的價格。
時間
整個禿鷹策略的核心是時間衰減(Theta)，而對應的敵人是波動率(Vega)。如果你選擇距離到期六個月的合約賣出禿鷹，這期間可能發生許多事情，如果價格都沒有波動，時間價值將快速消退，若是價格突然有了波動，特別是在市場下跌時，選擇權的價格會隨之提高，禿鷹也會開始虧損。
禿鷹開始損失代表甚麼？當你以某個價格賣出禿鷹後，如果禿鷹的價值因為波動率而上漲，你需要花更高的價格將其「買回」，雖然不是每次都能避免，還是希望盡量避開。
Theta與Vega間的平衡非常重要，你不希望因為時間價值衰減太慢而等待太久，這會帶來更多風險。一個波動率的上跳會把你前面所累積的時間價值全部吃光，禿鷹此時因為Vega上漲而虧損，但Theta值卻太小，不足以挽回局面。另一方面，你不希望建立太接近結算日的部位，因為此時的價值太低，使你難以收到滿意的權利金，不然就要冒著被貫穿區間的風險。
表2.1給了三組不同部位、到期時間但Delte同樣為10的禿鷹。
如上圖所示，Vega表示隱波每增加1%，禿鷹的價值會增加$11，因為你的目標是讓禿鷹失去價值，所以任何使其增加價值的因素都是對你不利的。Theta則表示每過一天禿鷹會減少多少價值，你的目標是獲得原始權利金的三分之一就平倉離場，將「獲利三分之一」當作你的目標，並以此來評估三個因素。
從距離到期日還有73天的組合開始，Theta是1.4，大概要持有30天才會流逝$43($130的三分之一)。為凸顯Theta與Vega，目前把他們當作常數以方便計算，但須記得Theta不是固定常數。兩者的比大約是1：11，換句話說，1%的隱波跳動會吃掉11天的時間價值。雖然這組禿鷹犧牲較大的Theta，但換來較大的價格區間(245點左右)。
第二個組合距離到期日45天，Theta與Vega比是11：3，195的價格區間；第三組距離到期17天，比是11：4但只有115的價格區間寬度。越靠近結Theta與Vega比值的越小，這對我們是好消息，但此時價格區間寬度變的非常昂貴。
Vega與Theta的比值何時算太大呢？你的目標是在二到四周內賺到部分的獲利，然後放棄剩下的部分，這在長天期合約比較容易實現。越靠近結Theta與Vega比值的越小，雖然對我們是好消息，但也犧牲了禿鷹價格區間寬度。
但如果我們反向思考，一個重要的機會就浮現出來了，前面強調如果波動率上升對你的影響，但下降呢？在73天到期的交易中，每下降1%的波動率，帶來相當於你持有11天的時間價值，下降的波動率帶來快速的獲利，但這並不常發生。耐心挑選進場時機讓你不用天天待在市場，當你發現波動率出現異常的上漲時，或許就是出手的好時機。當波動率上升時，選擇權價格也會上漲，隨著市場消化衝擊穩定下來後，波動率也會隨之降低。此時你可能在一天之中完成交易並獲得收益。不過波動率激增不代表一定會回落，波動率跳升往往也是波動率大幅變化的前兆，不管是哪一種，選擇在你手上，當市場過度反應、恐慌時，機會是站在你這邊。
那麼要選擇交易還有多久到期的合約呢？有許多潛在條件影響你的選擇，正常狀況下這些篩選條件相當好用。舉例來說，許多交易者會在當天結算後馬上進入市場，但有足夠的買家才能提供穩定的價格，或許等到價格穩定再進入市場比較好。距離到期一個月的交易最可人，特別是在Vega/Theta這點上，但當市場價格衝破範圍區間時，調整的成本變的十分昂貴，過程也相當驚險。尤其到了結算周，你就如同當沖者，不斷祈禱出場的時機出現。
從風險管理的角度，其他距離到期日的週期會是較好的選項。像是距離到期一個月前一個周五，距離到期還有五到六周，或是距離到期還有七到八周，在取得時間長度與價格的平衡上，都是可能的選項。因為有各種不同的因素如波動率、價格和位置等等，所以沒有絕對的規則，要視狀況靈活調整。
相比於Theta風險，選擇大於70天要面對相當大的Vega風險，但為何還要選擇如此長的合約呢？其中一個狀況是波動率實在太低了，特別在崩跌後市場回升時，普遍而言市場經驗與格言都說這種快速的反彈並不持久，你相信這個回升並不持久且脆弱，並害怕市場突然大幅修正。你可以等到市場修正後再進場，但等待時間可能會很長，例如2009到2010的市場，價格一路向上，像是忘記如何下跌一般。許多禿鷹交易者按照他們既有的規則進行交易，一樣選擇距離到期日較短的周數，但他們會發現禿鷹的範圍太小，最後在市場大漲時出現大量的虧損。如果市場正在走趨勢盤，要確保禿鷹有足夠的空間容納趨勢或突然反轉。如果你習慣做六周但範圍太小，不妨下次嘗試十周的交易。
如果是波動率非常高的下跌市場呢？如果你在下跌趨勢結束時進場，你會得到最棒的兩件事：高波動率與穩定的市場，你會同時享受到波動率下跌與時間價值流逝的收益。另一個風險是市場反彈過於快速，這會帶來將波動率與時間價值的收益通通吃掉的Gamma風險。(關於Gamma風險後面的章節會解釋)
不要陷入在最優的合約週期迷思，較實際的建議：選擇較長的合約，避開距離到期日低於五周的合約。直到機會出現前不要進行交易是交易策略重要的一環。
總結本段的敘述：距離到期較久的合約，時間衰減(Theta)的影響較小(單向性)，波動率(Theta)的變化影響較大(雙向變化)。同時上一篇提到的三個因素，時間、價格、位置，會相互箝制影響，故要在三者間做出平衡，作者逐一提出每項因素的底線在哪裡，為何設下這條底線，由硬性規定(底線)先去篩選掉風險過高的交易機會，像是不要在結算日當天跳入新合約交易，再去透過軟性方針選擇自己偏好的選擇。例如時間這個因素主要考慮是能不能符合其他兩項因素的底線，像是足夠的權力金或是充足的緩衝空間，再來是避開價格波動所帶來的Gamma風險(使部位對於價格變動不敏感)
