主題
這系列的文章是我閱讀Profiting with Iron Condor Options: Strategies from the Frontline for Trading in Up or Down Markets (作者:Michael Benklifa)後的心得兼翻譯，本人的英文水平並不好也沒有任何翻譯經驗，僅將自己閱讀後的理解翻譯出來，與心得一併整理後留供後續方便閱讀回顧，有所不足之處還請海涵，也希望各位不吝嗇您的留言建議。最後還是建議去閱讀原文。綠字是我個人的想法跟補充。本篇為書中的第一章第十二節，本節在講述時間流逝如何影響選擇權價格。
波動率缺口
雖然避險是一個買貴選擇權的好理由，你仍希望看到一些證據證明選擇權價格被高估了。有另外一種波動率：歷史波動率(historic/statistical volatility SV/HV)，用來計算過去的波動表現，而隱含波動率是從選擇權價格推導得到市場對未來波動的看法。比較兩者，一個是推測未來，另一個則是確實發生的事情，對於標的物是否適合進行交易是非常好用的數據。
在這個階段確認過去隱波是否高於歷史波動率是有原因的，在確認過這點後，你才能進行下一步並舒服的開始賣出選擇權。雖然過去並不代表未來，但在投身交易前你需要確認機率是站在你這邊。
有幾個軟體可以幫我們分析標的物歷史波動率與隱波的差值。之前我們已經把股票從名單中剔除，所以我們只對指數有興趣，同時指數也是最有可能有這類數據報告。從圖1.14中可以看到過去800天平均歷史波動率除平均隱含波動率的比值，只要比值大於1的標的都是我們有興趣的選項，圖中三大指數的隱波都高於歷史波動率。
為何不考慮比值最好的Yen指數?不只Yen指數，除了三大指數以外的指數的交易量都太低，使他們很難成為適合交易禿鷹的標的。不論你交易何種標的物，流動性是絕對不能被忽略的指標。
當然800天是很長的時間，我們要怎麼在不同時間段分辨不同指數的狀況呢？從表1.3我們發現大部分時間波動率的差值對賣方都比較有利。
但差值並不代表全部，圖1.15是SPX的波動率走勢圖，下面橘線是代表歷史波動率，上面藍線則是代表隱波，可以看到大部分時間兩者都保持一段差距。光看這樣會覺得賣方在波動率上很吃香，應該賺的荷包滿滿，然而事情並非如此。
如果你將你的交易簡單視為波動率交易策略，你就擁有優勢，但你是在賣出鐵禿鷹而不僅是波動率，時間也包含在其中，這會改變一切。你並不希望過度依賴機率，而你也需要小心地管理你實際地風險。
不要只依賴波動率之間的差值，這點很重要，因為許多禿鷹交易者也會在這段優勢中輸錢。這種差值可以維持多久?持續走低的隱波只代表市場信心滿滿，但不代表趨勢。這種信心不只出現在盤整平穩期，也會出現在上漲時期。從波動率(Vega)賺來的收益可能會被快速上漲的Gamma所吞噬，如圖1.16。(當價外合約逐漸往價平移動時，會享受到Gamma值的增益，對於價格的變化會變得敏感，所以權利金隨著趨勢變化的幅度也會變大。例如原本Delta0.1的價外合約走到價平Delta0.5表示標的動一個單位權利金的波動從原本0.1變成0.5。)
禿鷹在現在的環境中需要細膩的操作，沒有好好操縱則會損失大量的金錢。特別是市場在2009年七月的向上跳空大漲以及2010年二月到四月的大多頭，這些對於使用市場中立的交易者都是相當駭人。如何在這些市場中操作是有趣且發人深省的，這些也將在接下來的章節中解釋。
