【國擬人化】原油安のしくみ來源：
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因為這篇ユーリ老師省略的經濟面向的介紹，所以這邊在下面稍微說明一下油價波動對於經濟層面上的影響～～
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由於當前石油基本上是一種金融品，其價格主要不是取決於實體性的供求關系變化，而是取決於市場對這種供求關係變化的預期。投資者預期作為一種心理因素本身就是不確定的，再加上令人眼花繚亂的金融操作，國際油價實際上一直處於「隨機遊走」狀態。市場一旦預期未來石油可能供過於求，就容易導致油價暴跌，這就是當前國際油價暴跌的根本原因所在。
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※OPEC成員國在近20年來，首次從金融體系中抽取「石油美元」流動性。根據高盛的預測， 油價持續低迷將導致石油美元每月凈流出240億美元，截至2018年，將累計流出近9000億美元。2014年國際市場的第一隻黑天鵝非國際油價暴跌莫屬。國際油價由2014年中的每桶107美元暴跌到12月最低的每桶53美元，下跌幅度達53%以上。單從這一輪油價暴跌幅度來說，可以與2008年金融危機爆發後國際油價跳水式暴跌相媲美（當時國際油價從每桶147美元暴跌到每桶33美元），而且國際油價這種暴跌的趨勢在2015年還在繼續。
國際油價暴跌不僅引發俄羅斯的盧布危機和不少產油國的經濟衰退，也引發國際市場利益關係格局的重大調整以及油元資金流向的逆轉等一系列重大的金融市場問題。這些影響嚴重衝擊著國際金融市場，特別是國際油價暴跌趨勢在2015年繼續發酵，它將給2015年國際市場帶來更多的不確定性。就如同哈佛大學經濟學教授肯尼斯?羅格夫（Kenneth Rogof）曾說過的：「油價將成為2015年的大事，它讓人們受到難得一遇的衝擊。」
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※油價低迷造成經濟窒息，物價下跌。雖然物價下跌總是受消費者歡迎，但長期物價下跌，會讓經濟窒息。全球各主要國家的物價指數足證，全世界都已經進入通縮或「準通縮」的狀態，多數國家的通膨率都已經低於一％，臺灣的情形尤其嚴重。
對於2008年那次國際油價的暴跌，市場上的共識是國際投行等金融機構聯手「做空」的結果，是一次純粹的金融操作，也是當時國際金融機構之間一場重大的利益博弈，甚至還可能是這些國際金融機構通過金融操作聯手來「坑殺」客戶，所以當時國際油價的暴跌及市場劇烈震盪主要與金融操作有關而非市場實體供求關係變化的結果。
與2008年相比，這一輪國際油價暴跌，儘管劇烈程度及市場震盪的程度都要來得小，但它嚴重的問題是在於延續的時間更長，因此多數分析認為這次油價暴跌的原因不會如2008年那樣簡單。比如，香港應用大學的顏至宏教授就認為，這次國際油價暴跌的原因包含了三個層面：
- 不同國家政府之間的博弈
- 不同能源類別，如鋰電池與頁巖油跟傳統石油能源之間的博弈
- 石油公司與消費者之間的博弈。
因此，這一輪國際石油價格暴跌，並不只是源於世界石油生供給過剩、石油需求下降所導致的價格理性回歸，也不僅是國際金融機構對市場的操縱，而是一場錯綜複雜、牽扯面極廣、多個大國捲入其中的多邊博弈。
不過，儘管每次國際油價劇烈波動往往是多重因素聚合所導出的結果，但其核心問題只有一個。正是從這個角度，我們才能夠把握到每一次國際油價劇烈波動原因的實質所在。比如，從1970年以來國際油價變化的情況來看，我們可以把它分為兩個重要的週期：1970～2003年為前一個週期，2004年到現在為後一個週期。
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※回顧自1973年以來的油價史，油價波動此起彼伏，既有2008年突破每桶140美元的高峰，也有每桶3美元的低位。石油產地的戰爭、石油出口國的聯合減產和經濟成長的加速或放緩都會引起油價的劇烈波動。
為何這樣區分呢？主要看國際油價波動是以實體因素為主導，還是以金融因素為主導。這是把握國際油價劇烈波動的核心所在。1970～2003年這一個週期的國際油價波動，儘管有金融因素起作用，但基本上是以實體因素為主導。
1970年，沙烏地原油官方價格為每桶1.8美元；1974年（第一次石油危機），每桶首次突破10美元；1979年（第二次石油危機），每桶突破20美元；1980年，每桶突破30美元；1981年初，每桶高達39美元，隨後國際油價逐步回落。儘管1986年國際油價曾一度跌落至每桶10美元，1990年國際油價也曾瞬間暴漲至每桶40美元，但有長達20年的時間國際油價基本上徘徊在20美元上下。
這個時期國際油價的波動基本上是由石油的實體因素的供求關係所決定，所以國際油價很容易被卡特爾式（Cartellike：生產同類商品的大企業，通過簽訂關於產品價格、銷售市場、生產規模等協定而建立的壟斷）的石油輸出國組織以壟斷性的方式來操縱，使得油價上漲幅度達10倍。2004年之後，國際原油價格再次步人一個全新的快速上升通道。2004年每桶突破50美元；2005年突破70美元；2007年衝到100美元附近；2008年最高達147美元。
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※壟斷利益集團（monopoly organization），也稱壟斷聯盟、企業聯合、同業聯盟、卡特爾（Cartel），這種壟斷很容易發生在少數資源被數個企業完全掌握的情況下，為了避免過度競爭導致的整體利益下跌，由一系列生產類似產品的企業組成的聯盟，是卡特爾壟斷組織的一種表現形式。通過某些協議或規定，甚至單靠共識來控制該產品的產量和價格，但聯盟的各個企業在生產、經營、財務上仍舊獨立，這些情況造成了卡特爾不穩定的本質。在這個時期，儘管石油供求的實體因素對油價上升有影響，但金融因素對油價波動的影響占主導地位。無論是卡特爾式壟斷性定價，還是地緣政治及自然因素，都可能是形成油價上漲預期的重要因素。比如，2003～2011年，國際投資者對大宗商品相關金融工具的投資需求急劇膨脹，大宗商品相關資產價值從130億美元增加到4500億美元，遠遠超出了這些產品的實體性需求，從而使得
國際油價的變化不取決於實體供應關係變化，而是取決於市場預期變化。
Manera等的研究發現，投資者的投機性行為對21世紀以來的油價波動有著顯著的影響，特別是期貨市場上的短期行為影響最為顯著。比如，2009年，國際油價從1月低位32.7美元漲至10月高位82美元，全球五大能源交易商，一面大手買人原油，另一方面出售期貨合約，通過這種套利大賺40億美元，國際油價也在這一過程中出現波動並被推高。近年來，這種趨勢不僅沒有改變，而且越演越烈，金融因素成了決定國際油價波動的最為重要的因素。
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2014年下半年以來，儘管國際油價暴跌沒有導致全球金融市場的崩潰，但它對全球金融市場的影響與衝擊是巨大的。首先我們從產油國來看，如中東石油輸出國、俄羅斯、拉美產油國、加拿大等，油價暴跌讓這些國家經濟受到重創，而首當其沖的是俄羅斯。由於油氣在俄羅斯出口中占比達75%，俄羅斯的經濟超過一半、上市公司超過70%與石油能源有關，所以，國際油價暴跌，再加上烏克蘭危機、美元強勢及歐美國家對俄羅斯的制裁，對俄羅斯經濟造成沉重打擊，使得盧布迅速貶值，外債償還能力日益減弱，國際資金逐漸撤出，在當時的俄羅斯隨時都有可能觸發金融危機。
為了阻止盧布的下跌，俄羅斯央行不得不在2014年12月的一個星期內兩度加息，一下子把基準利率調高至17%。這無疑是讓俄羅斯企業及經濟飲鴆止渴。還好，在俄羅斯央行大幅升息及干預匯率下，盧布終於在12月26日止跌回升了37個百分點至三個星期高位。這時，儘管盧布最為危險的時期已經過去，但國際油價暴跌所導致的俄羅斯經濟衰退危機並沒有結束，而且會延續一段較長時間。因為，油價暴跌對俄羅斯經濟的打擊十分嚴重，它不僅導致貨幣嚴重貶值，企業債務負擔全面上升，資金全面外逃，而且嚴重衝擊著俄羅斯的產業結構，而這種衝擊的後遺癥可能會越來越嚴重。
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※俄羅斯國內經濟和金融體系單一、脆弱，結構問題突出，過於依賴原油等能源行業。對盧布匯率影響最大的出口市場，石油、天然氣以及石油製品等占總出口額的比重已經超過60%。在這種情況下，能源價格一旦下跌，盧布匯率便遭到重創。其教訓歷歷在目，2008年7月至2009年1月，國際原油價格從140美元每桶下跌至35美元每桶，同期俄羅斯盧布兌美元匯率下跌超50%，整個GDP縮水超過6%。再加上能源企業占國有經濟和整個經濟的比重過大，政府承擔風險過高，一旦行業出現問題，對政府主權信用市場以及貨幣市場的影響較大，甚至難以輓回。
同時，新興市場股市、匯市也由於油價暴跌產生多米諾骨牌效應，這些國家的金融市場受到嚴重衝擊。比如，2015年3月6日，土耳其里拉與墨西哥比索兌換美元匯價都跌到歷史最低水準，分別為2.63里拉與15.4比索。與此同時，巴西貨幣雷亞爾也跌到1美元兌換3.06雷亞爾的10年半最低水準。還有，當天南非貨幣蘭特也跌到12.06蘭特兌換1美元，為2001年來歷史低點。
此外，印尼盾兌換美元匯價也跌到1998年以來最低，哥倫比亞比索則是6年來的谷底等。那些小的產油國如尼日利亞和委內瑞拉的貨幣，其下跌更是慘不忍睹。不過，與1997年亞洲金融危機相比，當前新興國家的債務主要是以發行本幣債券融資為主，而不是以外幣債券融資為主，在這種情況下，當本幣匯率暴跌時，則可降低外幣債券融資的匯率風險。
此外，油價暴跌也嚴重衝擊著加拿大的經濟（2008年金融危機對加拿大經濟的衝擊不是太大）。這不僅讓加拿大的物價下跌，也讓加拿大經濟增長面臨著下行的嚴重風險，使得加拿大央行不得不在2015年2月突然降息，以此來挽救可能會下跌的經濟。
尤其加拿大的石油城市卡爾加里，早幾年由於油價暴漲，從而使得這個城市短期內富裕起來，房地產市場由此繁榮，房價飆升。但是2014年下半年油價暴跌，立即讓這個城市的經濟熄火，房地產市場開始出現嚴重危機。2015年2月份房地產的銷售下跌39%，面臨著房地產泡沫破滅之風險。如果加拿大產油省份房地產市場泡沫破滅，其風險將蔓延到整個加拿大的銀行體系甚至全球金融市場。
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※加拿大央行於2015年已經第二次削減其主要利率，原因是上半年經濟收縮大幅超過預期，以及非能源的出口項目「令人費解」地減速。央行15日宣佈下調隔夜利率四分之一個基準點至0.5％，歸咎於全球經濟增長速度過緩、通貨膨脹以及石油和其他大宗商品價格暴跌。
其次，國際油價的暴跌還將顯露出「萬億美元」利益博弈的問題。而這種博弈又可分為產油國與石油進口國之間的財富轉移問題及產油國之間的利益分配問題。可以說，國際油價暴跌，對石油進口國或整個世界經濟增長來說是一個重大利好。
據推算，如果國際油價下跌至40美元，印度未來兩年經濟增長從6%增至6.7%，中國由6.2%升至7.1%。巴西、南非、土耳其、印尼和菲律賓等新興經濟體同樣受益。而美國的消費者則一年可節省1000億美元。明年美國的經濟增長則可以從3.1%上調至3.5%，德國則從0.5%上升1.5%。也就是說，油價暴跌或通過價格機制的財富轉移，將成為全球經濟增長與復蘇的動力。但在此同時，這種財富轉移也會影響全球資金的流向，增加市場的不確定性。
會這麼說是因為，油價暴跌對國際金融市場的最大衝擊是流入全球金融市場的油元將枯竭。過去十年，石油輸出國從上漲的油價中賺取了大量的資金，而這些資金以不同的方式流人國際市場。美國政府的資料顯示，石油輸出國組織成員國是美國政府國債的第四大海外持有者，持有規模為2680億美元，是美國國債的需求支柱。
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※圖為沙烏地阿拉伯金融管理局2010年至2015年，外國證券(股票和債券)與國外現金和儲蓄持有量走勢圖。根據數據顯示，沙烏地政府可能重新調配了自己的儲備，持有更多短期流動性資產以説明財政部實現預算計畫並捍衛長達30年的3.75裡亞爾兌1美元的匯率政策。2015年前11個月，沙烏地金融管理局局的外匯和國外儲蓄提高了7%，與此同時持有的國外證券，包括股票和長期債券減少20%。一旦油價的走勢反轉，沙烏地財政部的赤字變成盈餘，沙烏地變成資本的淨進口國，沙烏地開始拋售美國國債並對其美元資產進行分散化投資時，美國財政部將陷入難以招架的局面
油元的流入既為全球金融市場提供了流動性，刺激資產價格上漲，同時也壓低了借貸成本。如果國際油價由高位下跌到每桶60美元左右，那麼這些趨勢將出現轉變，因為產油國的利潤將可能減少近5000億美元。這樣流人國際市場的油元將會減少甚至枯竭。如果這種情況出現，它將對2015年的國際金融市場產生巨大影響。
第三，2015上半季度油價暴跌對全球市場的最大影響是各國央行競相採取量寬貨幣政策。比如，先是中國央行降息，接著有澳大利亞、印度、墨西哥、土耳其等二十多個國家央行都在降息，或是採取競爭性貨幣貶值。丹麥把官方存款利率降為負值。即使是最重視穩定的國家也採取了出人意料的動作，例如，瑞士央行除了降低利率，還突然宣布「脫歐」；新加坡也出人意料地改革匯率制度。隨後，歐洲央行採取了規模龐大、限制相對更少的大規模資產購買計畫。
一句話，全球各國央行都在採取過度擴張的貨幣政策。因為，目前各國央行都在擔心，或是通貨膨脹率不能提升到正常水準
（即通貨膨脹率目標2%)，或是出現通貨緊縮。比如，美國過去12個月的通貨膨脹年率為0.1%；而英國消費物價漲幅也僅為0.3%；歐元區的消費物價下降到0.6%；中國2015年1月份的消費物價下降到0.8%等。
面對過低的通貨膨脹率，各國央行或推遲退出量寬政策，或是加大量寬的力度。哈佛大學教授馬丁?費爾德斯坦（Martin Feldstein）認為，當前全球物價處於低水準，主要原因是油價暴跌。各國央行以低通貨膨脹率為借口，實際上擔心的是經濟實質增長和就業，擔心的是政府債務負擔過重。但是全球央行貨幣政策的過度擴張，最後的結果只能是把資產價格全面推高，新一輪的金融危機爆發。
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※量化寬鬆是一種「非傳統式」的貨幣政策，簡單來說就是央行在放錢出去，將錢放入市場的方式主要可以藉由向銀行體系購買政府公債等，將錢注入銀行使得銀行能將錢放款出去給民眾或企業等，以增加貨幣的流動性，此種方式亦被稱為央行在「印鈔票」。
可見，油價暴跌不僅會對全球的利益格局造成重大調整，資金的流向發生變化，也會影響與衝擊全球金融市場的各個方面，給全球市場帶來更多的不確定性及風險。這也是2015前半年中國央行把油價暴跌作為貨幣政策重要考量的原因所在。
◎參考資料『基於金融視角的分析當前國際市場油價暴跌的成因、影響及應對』『沙烏地與美國石油戰爭的關鍵點』『國際油價主要變動回顧』
創作內容
(翻譯) [ユーリ] 2016年油價下跌的具體情況與經濟面的影響
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